乐视被爆出涉嫌IPO造假，普通投资者如何识破IPO造假逻辑？

到底靠谁发现财务造假，到底靠谁来防止踩雷。是靠监管？靠发审委？还是靠投资者自己、靠市场？这其实是两种思路。A股要迎来真正的成熟，投资者要变成真正理性、对自己负责的投资者，不能靠发审委来评判风险、来发现投资机会，更多的是要靠市场的力量，要靠投资者自身的成熟。

对于个人投资者来说，要坚持价值投资的理念，学会一些基本的基本面研究方法和财务知识。你买那些绩优股、龙头股，碰到造假公司的概率就会比较低。如果一味地追热点追概念题材，踩雷的概率就相对高。当然，对于普通投资者来说，如果将钱交给专业机构来打理，也是不错的选择。

近日IPO上会6家被否5家，这意味着什么？监管层最关注企业的什么能力？

这个事件本身，我认为有很大的偶然性，并不是说现在的通过率如此之低。

但在这个事件背后，确实我们看到，近期以来整个IPO通过率越来越低。也就是说，发审委审查的标准越来越严格。

之前发审委最关心的是公司的持续盈利能力，对于公司的收入和盈利规模是有一定的要求的。我们做过一个统计，净利润3000万以下或者3000万左右的公司被否的概率很高，净利润5000万以上的公司被否概率就相对低很多。然而这次有几家净利润过亿的企业IPO也被否掉，反映了发审委在审查过程中，不仅仅关注企业盈利的可持续性，还关心企业的盈利质量和财务的真实性。

现在企业被否的原因也是各种各样。比如说有的企业毛利率特别高，发审委就会盯着你问，为什么你的毛利率比竞争对手高这么多？如果不能给出合理的回答，那么很可能就会被否掉。再比如，如果企业的营收和利润很大部分来自于关联交易，被否的概率也是很高的。另外，发审委还非常关注一些必要的license，也就是资质问题。比如你从事互联网内容的业务，就需要获得一些电信增值业务的资质。有的企业可能规模已经做的很大，但却没有获得相应的资质，那么发审委会认为这个企业的业务是具备不确定性的。

目前的IPO现状和严格的发审情况，对1.3亿散户投资者的意义在哪？对于A股市场有什么影响？

从表面上看，大部分人会觉得发审委对企业IPO从严审核，对投资者是一种保护，对A股市场是一种利好。因为这减少了A股市场的供给，降低了造假公司上市的概率。

但是如果我们再进行深层次的思考，答案就未必如此了。

第一：在发审委这么严格的审查下，固然会打掉一些有可能财务造假的公司，但也有可能会把一些好公司错杀掉。谁能保证被否掉的公司一定是不好的公司呢？我不认为发审委的能力，就一定比保荐机构强，一定比市场强。在成熟市场，监管部门是不做实质性判断的，这个判断是市场、投资者自己来承担的。

第二：如果发审委还是这样大包大揽，来帮助投资者判断这个公司是好的是不好的，这个公司是真的还是有造假嫌疑的。这种大包大揽是什么？浓浓的父爱主义。大家都知道，在浓浓的父爱主义下，小孩子是很难茁壮成长的。投资者会想，反正发审委都替我把关了，那我就放心买就是了。谁还会去认真地研究上市公司的基本面呢？真正要做的是，不是严格审查，而是更加市场化的机制，同时严刑峻法，一旦发现造假就要重罚。

今年上半年IPO加速，下半年IPO通过率明显下降，监管逻辑是否发生变化？IPO加速与IPO审核趋严矛盾吗？

我觉得大的逻辑框架是没有变化的，整个IPO还是会按照现在的节奏推进，将来只会越来越市场化。但是，在特定的阶段，从严审核是能理解的。

第一：现在IPO加快了，很多企业跃跃欲试，都来报材料、排队，其中不乏一些有问题的公司。在相关配套制度完善之前，放得太快、太宽，也是有后遗症的。

第二：最近这段时间发审委刚刚换届，媒体爆料，之前有的发审委委员协助一些企业带病过会，正在遭受调查，所以新发审委委员出于谨慎考虑，从严审核，也是可以理解的。

但不管怎么说，我觉得IPO正常化、市场化这个大趋势没有改变。

注册制or核准制？我们追求的是什么样的IPO制度？

从大方向上来看，我们要从核准制审查制向注册制过渡，这是一个不可阻挡的趋势，也写入了十八届三中全会的文件里。在具体的实施过程中，注册制一定有两个配套的东西。

第一个是对造假从严从重的处罚

一旦发现造假，就要罚到你倾家荡产，甚至要负刑事责任，只有这样才能消除造假的动机。以前虽然我们有很多规章制度，但是发现造假以后处罚的力度是很轻的。所以很多上市公司发现造假的利益很大，被发现后的成本却很低，就铤而走险去造假。

第二个，一定要做到有进有出。出是什么，就是退市制度。

IPO这边市场化了注册制了，越来越多公司上市了，另一边，退市制度就一定要顺畅。大家知道，这些年A股退市的公司寥寥无几。在美股等成熟的股票市场，上市数量和退市数量基本上是相当的。如果只有IPO的加快，没有退市制度的严格执行，势必会造成一大堆乱七八糟的公司停留在A股里面。那么A股的整个生态，整个投资理念，都不会成熟起来。从这个角度来说，只有退市制度顺畅了，整个注册制才能取得成功。

所以，IPO要实行注册制，第一要加大对造假的处罚力度，第二要加大退市力度，缺一不可。

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