煤 炭 行 业 分 析

随着 7、8 月份高温天气的逐渐褪去，居民用电需求减弱，电厂负荷压力下降，日耗走低；9月步入动力煤传统淡季，动力煤价格承压下行。

然而我们现在看到的却是动力煤价却在8月的尾巴出现反弹上扬，打破动力煤淡季价格定律...

分析其主要原因：

1. 受环保安全等检查影响

2. 十九大前夕煤炭供给持续受限

随着去产能的持续推进，区域煤炭产业布局、消费结构、供需格局正在发生变化，港口禁止汽运煤、大秦线检修等影响在一定程度上加剧了供给的不平衡性。

3. 下游需求相对强劲

中电联数据显示，2017年上半年，全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点...

其中第二产业用电量同比增长6.1%，拉动全社会用电量增长4.4个百分点，是全社会用电量增长的主要动力。

由此可见2017年我国经济形势稳中向好态势明显，带动下游用电需求的增加。

结论：

动力煤淡季不淡，供暖季价格或再次冲高。需求相对强劲，供给受限，产能置换短期增量有限，使得动力煤淡季价格表现亮眼，成为支撑动力煤价下半年保持高位最直接的逻辑，待至供暖季需求重新回至高位，动力煤价或将再次冲高。

煤 炭 企 业 看 点

一、资本结构：

上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升 

大家都知道，煤炭行业的公司基本都属于重资产行业，前几年产能过剩导致许多企业大幅亏损

目前来看，2017年煤炭板块资产负债率仍处高位，中期报告资产负债率为53.76%，煤炭行业整体的资产负债率未有明显改善...

因此如何降低煤炭企业资产负债率也成了本轮供给侧改革之后需要推展开的主要方向，未来新增资本开支的潜力是煤炭企业脱困的重中之重，财务费用的减轻也将对企业盈利能力有较大提升。

在偿息能力方面，煤炭公司已获得较大提升，利润和现金流的快速恢复。

已获得利息保障倍数（算数平均值）持续提升至8.03，盈利能力的快速整治使得财务费用覆盖效果愈加稳健。

二、盈利能力：

毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产收益率持续恢复 

2017年煤炭板块销售毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产回报率快速恢复。

● 煤炭行业17年中报销售毛利率为29.93%，较16年26.65%持续提升显示在价格水平恢复良好，销售费用率降至3.18%，管理费用率降至5.31%，财务费用率降至2.7%

● ROE水平随资产周转率和净利的转好快速提升至6.65%水平，16年中报仅有1.51%。

这些数据表明公司在主要的期间费用指标逐步表现优异，煤炭价格的大幅上涨使得公司盈利能力快速恢复。

作为上游能源行业成本较为刚性的特性，业绩弹性大，煤炭公司盈利能力愈发增强，ROE水平迅速抬升股东获益能力高。

三、营运能力：

资产周转率逐步加快，存货周转天数持续下降 

2017年煤炭板块资产周转率加快，存货周转天数效率不断下降。

● 17年中报资产周转率为0.63，同时存货周转天数降至27.54天。

● 货周转天数的持续下降至27.54天水平不足一个月。

整体显示出煤炭行业整体资产运营效率的提升，产品持续的旺销及不存在库存积压现金的现象。

四、估值水平：

板块PB估值1.69，动态PE估值17 

2017年煤炭板块PB估值截至9月4日为1.69，整体处于近五年中位数水平。

当期动态PE为17.16上市公司中倒数第三，相对其他行业估值水平仍具有较大潜力。

重 点 关 注 个 股

1. 陕西煤业 601225：高弹性动力煤龙头企业

● 公司控股股东为陕西煤业化工集团，实际控制人为陕西省国资委，资源禀赋优异。

● 公司优质产能占比高，新增产能即将投产。公司2016年披露拥有煤炭地质储量 163.5 亿吨，可采储量 109.6 亿吨公司，上市公司排名前列仅次于神华和中煤。

● 煤炭业务收入占比高，开采成本低。公司煤炭收入占比较高超过95%，业务结构决定其受煤价上涨业绩弹性最大，16年采煤完全成本150.88元/吨，煤炭毛利水平较高。

2. 陕西黑猫 601015：高弹性焦化企业，积极推进减焦增化

● 公司是焦化行业循环经济产业链较为完善的企业之一。

● 公司焦炭业务收入占比超80%，受焦化利润转好业绩弹性大，地理位置优越焦煤资源丰富。

● 公司现有业务结构中，主要的收入来源于焦炭业务，将大幅受益于焦化利润的转好。同时公司地处陕西省韩城市，临近焦煤大省山西原材料供应保障较足，运输成本低廉，焦炭业务较其他焦化公司有比较优势。

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